随着奥运会的开幕，沪深股市维持近两个月的多空平衡格局终于产生变化，不过却是选择向下破位的走势。尽管，近期政策面发出一些积极的信号，但全球经济放缓、宏观经济的不确定性、大小非的冲击等诸多不利因素仍对市场形成压制。股语云：政策面难抵技术面，技术面难抵资金面，资金面难抵心理面。在奥运预期落空后，市场人气快速消散，两市成交量极度萎缩，连连改写了去年以来的单日地量纪录，最终导致作空动能再度大幅宣泄。有鉴于此，根据近期市场的成交量、流通总量、平均股价，以及整体换手率，与过去历次见底行情进行对比，研判持续下跌后的市场走向。
从成交额与流通市值比值看，本周，股市频频探底，日均成交总额为506.21亿元，平均总流通市值51028.4亿元，成交额与流通市值比值约为0.992：100。这一比值与历史数据比较发现，目前市场这一比值仍处于“弱转强”分界点的中低水平
据《证券日报》数据中心统计显示，A股历史上可称为轰轰烈烈的牛熊之争有过四次，股票成交额与流通市值比值关系在“强转弱”或“弱转强”界点上均有着惊人的一致性。
第一次牛市出现在1992年11月17日的386点，沪指在向上冲破年线后开始主升浪。1992年11月17日沪深两市可交易的42只股票流通市值合计101.38亿元，同日成交总额为2.51亿元，第一轮牛市启动日A股成交额与流通市值比值约为2.5：100。第二次牛市始于1996年1月19日的512点，一直延续到1997年5月12日的1510点，涨了195%。1996年1月19日可交易的292只股票流通市值合计705.23亿元，日成交总额为4.18亿元，第二轮牛市启动日A股成交额与流通市值比值约为0.59：100。第三次牛市便是始于著名的“5·19”行情，从1999年5月19日的1047点开始，当日可交易的800只股票流通市值合计5166.17亿元，日成交总额为68.03亿元，第三轮牛市启动日A股成交额与流通市值比值约为1.32：100。时至2005年底，股权分置改革的春风充分洗礼了整个股市，本轮大牛行情随之启动。2005年12月6日，可交易的1209只股票流通市值合计8280.99亿元，日成交总额为76.34亿元，第四轮牛市启动日A股成交额与流通市值比值约为0.92：100。
历史上A股“强转弱”的分界点也有四次。1993年2月16日，上证综指摸高1558.95点后迅速回落，形成了长达三年的第一次熊市行情。1993年2月16日可交易股票流通市值合计315.25亿元，同日成交总额为17.36亿元，第一轮熊市启动日A股成交额与流通市值比值约为5.51：100。第二次“强转弱”分界点是1997年5月13日，当日可交易股票流通市值合计4457.01亿元，同日成交总额为278.91亿元，第二轮熊市启动日A股成交额与流通市值比值约为6.26：100。2001年6月14日，随着国有股减持办法出台，股市迎来了第三次“强转弱”分界点，上证综指由最高点2245点开始下行，当日可交易股票流通市值合计16394.2亿元，同日成交总额为262.1亿元，第三轮熊市启动日A股成交额与流通市值比值约为1.6：100。时至2007年10月17日，上证综指在前一交易日创历史新高6124点后，开始了持续5个月的调整，可交易股票流通市值合计82490.99亿元，日成交总额为1928.78亿元，A股成交额与流通市值比值约为2.34：100。
经过比较发现，A股史上四次牛市启动之日的成交额与流通市值比值明显偏小，除1992年11月17日A股成交额与流通市值比值略大外，其余三次均低于1：100。尤其是1996年1月19日启动的第二轮牛市，当日成交额与流通市值比值仅为0.59：100，为“弱转强”四次分界点的最低比值水平。而在“强转弱”的四次分界点上，成交额与流通市值比值明显偏大，尤其是前两次分界点其比值更是在6：100左右徘徊。
从换手率的角度分析，换手率=成交量/流通盘×100%。在成交金额比流通市值最为接近的四次“弱转强”大逆转中，1992年11月17日A股加权平均换手率为1.92%;1996年1月19日A股加权平均换手率为0.12%;1999年5月19日A股加权平均换手率为0.31%;2005年12月6日加权平均换手率为0.26%。时至2008年8月15日，A股加权平均换手率为0.2%。不难看出，目前A股换手率水平基本处于最低的位置。
从平均股价看，目前全部A股的算术平均股价虽已大幅回落到了9.14元，创出年内的最低水平，但考虑到股改平均10送3的对价，平均股价实际接近12元，仍然远远高于2005年行情启动时4.62元的最低平均股价
回顾以往各国股市的历史，最大的跌幅恐怕要算1929年美国股灾，美国股市道琼斯指数从1929年7月1日的343.45点到1932年8月1日的42.84点，跌幅达87.53%，时间跨度逾三年。上证综指近日连创本轮调整新低，最低见2370点，比10个月前的历史最高点6124，跌幅达到61.3%，为今年全球股市跌幅之最，但本轮的调整惨状却堪比1929年的美国股市。截至8月12日收盘，两市总市值已萎缩至15.9266万亿元，A股流通市值仅为5.2358万亿元。今年年初，两市的总市值曾高达30万亿元以上，目前市值损失惨重，缩水接近50%。同时，两市的市盈率大幅下降，沪市市盈率已经跌至18.53倍，而深市8月11日收盘后的市盈率为20.82倍。A股的平均市盈率已基本和国际接轨，像美国三大指数、香港恒生指数、日经指数等的市盈率水平与沪深A股均基本相当。
以此看，沪深两市的估值已处于较合理的估值状态，然而宏观经济增速放缓的情况下，上市公司业绩存在下滑的风险，从而导致A股市盈率水平可能上行。从市净率这个角度来看，目前3倍左右的市净率，距离A股市场最低值1.56倍也仍然有较大的空间。此外，目前全部A股的算术平均股价虽已大幅回落到了9.14元，创出年内的最低水平，但考虑到股改平均10送3的对价，平均股价实际接近12元，仍然远远高于2005年行情启动时4.62元的最低平均股价。同时，目前市场尚未出现一只一元股，当时市场中不但有大量的两元股，更有很多一元股，一元股的数量为65家，还有一家公司的股价低于1元。这也显示熊市末期最艰难的时刻仍未到来。
另一方面，现阶段市场资金供给的情况也不太乐观。近期在美元升值，人民币以十连阴方式调整的背景下，管理层又多管齐下，加大打击热钱的力度，致使部分热钱大举出逃，据有关数据，仅6月份热钱就流出191亿美元。与此同时，“大小非”解禁股兑现的意愿也大幅增强。中登公司8月11日公布的数据显示，截至7月份，沪深两市累计解禁数量有868.3亿股，大非为453.84亿股，小非为414.46亿股;股改以来，累计产生的限售流通股数量一共有4621亿股，当前解禁占比只有18.79%，未来还有3752.7亿股解禁。而从未解禁限售股的分布来看，未来大非将是解禁大户，共有3420亿股，而小非未解禁数量有320亿股。目前小非的累计解禁数量为414亿股，截至到7月份，其累计减持数量180亿股，占解禁总量的43.51%;大非累计解禁的数量为453亿股，减持数量为78.23亿股，占解禁总量的17.24%。而资料显示，伴随着指数的一路下挫，如基金、保险等阳光资金也均对后市产生担忧，纷纷加入抛售的行列，且至今未见大力度的补仓行为，可见，当前点位仍未获得市场的认同。
从基本面看，在三十年的中国改革历程中，宏观调控是一个定期出现的名词，但每一次宏观调控，都是高速成长中的一个“弯道”。随着CPI的下降，信贷政策的松动指日可待，熬过这个“冬天”，届时有望迎来中国经济又一轮发展的周期
在三十年的中国改革历程中，宏观调控是一个定期出现的名词，自1978年开始改革以来，1981年就发生了经济动荡和政策紧缩，其后，每隔四到五年就会呈现类似的“过冬景象”，这些年份分别是：1984年、1989年、1993年、1998年、2004年，按此规律，2008年的“冬天”似乎是如期而至。但是，冬天过去必有春天。三十年来，每一次宏观调控，都是高速成长中的一个“弯道”。而中国经济成长的基本面至今未破，目前中国的城市化还在很初级的阶段，在未来十年内，还将有2.5亿到3亿人口进入城市，这将为投资型拉动提供巨大的可能性。同时，随着CPI的下降，信贷政策的松动指日可待。熬过这个“冬天”，中央政府仍将以投资性拉动的方式重新启动经济，届时有望迎来中国经济又一轮发展的周期。
从技术上分析，上证指数已跌穿2566—2952点维持近两个月的箱体，形成破位下行的走势，在有效跌破2566点后，其理论下探目标大概位于2150点附近。短期而言，上证指数由上周四收盘的2727点算起，到本周三盘中最低2370点，三天之中股指垂直落差357点，跌幅13.1%，技术指标短线乖离率过大，有反弹要求，但空间应较为有限。以2370点为基点，357点的0.5弹幅，其反弹高度约为2548点，当前是2450点，向上只有不到100点，折算成大约4%的幅度，这一幅度对集团资金缺乏吸引力，因为他们的进退再去掉两头成本就没有利润空间了，而前期低点2566点又存在巨大的阻力，即反弹很难突破2566点一线。
总体来看，上证指数后市有望形成三个大箱体，即3000-3800点上箱体，2566—2952点中箱体，此次破位下跌后，将进入构筑2100—2500点下箱体的过程。预计下半年的机会可能在11月。这是因为美国PPI有望在8月创出峰值，我国一般滞后1、2个月，峰值大概出现在9月或10月，对应GDP进入低谷，届时股市亦将跌落谷底，随后11月可能恐慌杀跌到2100点附近，也就是跌破前箱体后的理论跌幅位置，再迎来大B浪反弹行情，或称一年一度的机构“吃饭”行情，类似于2003年11月底从1307点涨升至2004年4月初的1783点。 |